在外匯交易員的策略世界中，剝頭皮技術，尤其是Gamma Scalping，成為了進階期權交易者和做市商的熱門話題。盡管這個詞匯對非期權交易員來說可能略顯晦澀，但其核心策略卻在期權市場中發揮著重要作用。本文將逐步解析Gamma Scalping的運作機制及其對交易者的重要性。

Delta值：期權價格的基石

首先，我們要理解Delta對于期權交易的基石性作用。Delta衡量的是期權價格相對于基礎資產價格的敏感度。對于看漲期權（CALL OPTION），Delta值在0到1之間變化；看跌期權（PUT OPTION）則在0到-1之間，具體取決于行使價。以歐元期貨合約為例，如果交易員持有在1.14處，具有0.5 Delta的歐元期權（看漲期權），且行使價等于標的價格（1.14），此時稱為“平價合約（At the Money)”。這意味著，每變動1個PIP，期權價格將增加0.5個單位。相反，若為-0.5的看跌期權，則歐元合約每下跌1個基點，期權價格將下降-5美元。

期權頭寸的技術術語

理解不同期權頭寸的定義至關重要。若期權行權價格“在交割價外（Out of Money)”，意味著購買的期權沒有內在價值，因為看漲期權的價格高于標的資產價格。實際當前歐元期貨行使價越高，則差價越低，期權的價值越小，直至0。對于看跌期權而言，情況相反，其價值隨著期貨合約價格降低而減小。

若期權“在價內（In the Money)”，則頭寸具有內在價值，其Delta接近其看漲期權的最大門檻值+100或看跌期權的最大門檻值-100。例如，若在1.1450的歐元期貨基礎價格上以1.10購買EUR/USD，意味著Delta將非常高。

GAMMA：Delta的孿生兄弟

接下來，我們探討GAMMA的概念。伽瑪用于衡量增量變化率，以百分比表示。它告訴我們在基礎期貨合約每點移動PIP所導致的Delta變化。在“平價（At the Money) ”或附近時，伽瑪值最高，一路下降至0，隨著期權進入“貨幣以外”領域，其內在價值減少。例如，若歐元期貨合約執行價格為1.1450，有大約50（0.5）的變動量，期權看漲期權的價格為0.0053，分配的gamma值為31.18。若歐元期貨價格上漲1個執行價格指標（50個點）至1.15，則Delta調整幅度將從51增量調整為66，約為31%。

“做多伽瑪（Long Gamma) ”的含義

“做多伽瑪”策略指的是交易者持有的期權頭寸，通過買入相同基礎資產的看跌期權和看漲期權，敲定價格和到期日，實現跨式期權（long straddle) 或寬跨（long strangle)。這類策略旨在利用潛在的波動性，提供無限的利潤，有限的風險，并在期權到期前利用市場波動性。

Vega值：期權定價的骨干

理解Vega是期權價值變化率基于隱含波動率變化程度的關鍵。除非我們考慮預期波動率（隱含波動率），否則無法完全理解期權的正確定價。隱含波動率越大，期權價格越高；反之，隱含波動率降低，期權價格下降。歐元期貨合約的波動率是0.0008，這意味著隱含波動率每增加1點，價格將增加8美分，反之，每下跌1pip，價格將減少6美分。

Theta：時間的價格

最后，Theta揭示了基于到期時間（時間衰減）的變化而導致的期權價值變化。它顯示期權在每天流逝時會損失多少價值。在例子中，選項每天損失0.0002或2c。

中性Delta：對沖市場風險

在期權交易中，為了減少或消除方向性偏見，交易者采用的主要策略之一是“Delta Neutral（中性Delta)”。這包括跨式策略或勒式策略的頭寸，通過創建正負delta并相互抵消，以獲得0的delta。在持有中立的DELTA頭寸或投資組合后，Gamma剝頭皮（Gamma Scalping) 交易涉及基礎資產的買賣，以抵消theta。

交易員為什么要關心Gamma Scalping策略

盡管Gamma Scalping策略主要由大型金融機構主導，了解其邏輯并結合隱含與歷史波動率的考慮，可以幫助交易者預測市場概況，特別是在粘性市場或下滑市場中。通過計算期權交易中的最后一個要素，即隱含與歷史成交量比率，交易者可以預測主要期權參與者是否會積極參與伽瑪剝頭皮/對沖策略，以及市場是否會在現有方向性行動中增加更多動力。

市場波動率的影響

市場長期波動時，隱含與歷史波動率之比低于1。在這種情況下，交易者主要關注購買看漲期權和看跌期權，以應對波動性。隨著基礎資產的波動，交易者將進行基礎資產的購買或出售，以重新校準DELTA，保持中立，并補償theta。在歐元合約的示例中，theta為每次看漲/賣出時的價格為2美分，delta約為50。在假設擁有100張合約的情況下，theta為2.00或200美元現金每天，這便是交易者每天需要賺錢的剝頭皮，以補償theta造成的損失并保持收支平衡。

濕滑市場與粘性市場

當市場濕滑時，意味著隱含與歷史波動率之比低于1，市場傾向于購買波動性，通過增加看漲期權和看跌期權的購買活動。相反，當市場粘性時，期權結構策略基于購買看漲期權和看跌期權，以保持市場在熟悉的范圍內波動。在歐元/瑞士法郎的示例中，由于impl / hist比率非常低，這是一個大幅波動的市場，每次基本面接近該范圍的極限時，伽馬剝頭皮交易大大增加了市場被包含在熟悉水平內的幾率。

結論

Gamma Scalping策略對零售交易員而言，是理解市場波動性與期權定價的關鍵。通過深入理解Delta、Gamma、Vega和Theta的概念，交易者可以更好地預測市場動態，并在策略選擇上做出明智決策。在面對濕滑或粘性市場時，交易者需靈活調整策略，以應對市場的波動性和不確定性。