本文深入解讀中性利率，探討其定義、重要性、變動因素以及對貨幣政策的影響。 中性利率是指在充分就業(yè)與穩(wěn)定通脹下的短期利率，即貨幣政策既不收緊也不放松的利率水平。它由經(jīng)濟基本特征決定，而非由美聯(lián)儲設(shè)定，通常以減去通脹后的實際利率形式討論。中性利率無法直接觀察，只能通過估計得出。 中性利率對美聯(lián)儲設(shè)定利率的判斷至關(guān)重要。若利率高于中性利率，美聯(lián)儲可能通過提高基準聯(lián)邦基金利率來冷卻經(jīng)濟；若低于中性利率，則可能通過降低利率來刺激經(jīng)濟增長。中性利率在貨幣政策中起到指路牌的作用。 近年來，中性利率成為討論焦點。Bloomberg數(shù)據(jù)顯示，自2015年12月美聯(lián)儲開始加息后，提及中性利率的新聞報道數(shù)量大幅增加，并在2018年進一步走高。 中性利率水平有所變動。經(jīng)濟學(xué)家使用模型估計中性利率，數(shù)據(jù)顯示，截至2018年第二季度，美國經(jīng)通脹調(diào)整后的實際中性利率約為0.6%。隨著時間推移，這一指標有所下降。自1972年以來，估計的中性利率平均降低了2.8個百分點。 不同經(jīng)濟體的中性利率趨勢相似，表明下降不僅限于美國。在英國、加拿大和歐洲，自1972年以來估計的中性利率平均下降了2.7個百分點。 聯(lián)邦公開市場委員會成員的預(yù)測顯示，到2018年9月，長期實際中性利率約為1.0%。長期聯(lián)邦基金利率預(yù)測中位數(shù)，作為對中性利率的估計，隨著時間推移已下降，現(xiàn)在比2012年1月時的水平低了1.3個百分點。 長期中性利率受多種因素影響。生產(chǎn)率增長、長期停滯、全球儲蓄過剩、安全資產(chǎn)需求和人口統(tǒng)計學(xué)因素都對中性利率產(chǎn)生影響。例如，低生產(chǎn)率增長和全球儲蓄過?？赡軌旱椭行岳?。 美聯(lián)儲官員對中性利率看法不一。一些官員主張將聯(lián)邦基金利率維持在中性以上以降溫經(jīng)濟，而其他官員則認為經(jīng)濟尚未充分運行，不需先行降溫，否則可能導(dǎo)致經(jīng)濟衰退。 美聯(lián)儲主席鮑威爾和紐約聯(lián)邦儲備主席John Williams淡化了中性利率的使用。他們認為中性利率作為一個總體概念是很好的基準，但在貨幣政策決策中不應(yīng)作為精確估計。較低的中性利率減少了貨幣政策在經(jīng)濟衰退時降息的空間，可能迫使美聯(lián)儲在衰退中將利率降至零。 低中性利率的危險在于降低貨幣政策在衰退時降息的能力。美聯(lián)儲經(jīng)濟學(xué)家Michael Kiley和John Roberts的研究表明，在中性利率非常低的情況下，美聯(lián)儲可能有40%的時間需要將利率降至零。面對零利率下限問題，需使用非常規(guī)貨幣工具如量化寬松和前瞻性指引，或改變貨幣政策框架。